连云港碱业有限公司

LIANYUNGANG SODA ASH CO.,LTD.

（2018-5-12）

价格上涨是产能周期的结果，检修非主导因素

　　从2016年开始，随着去产能进行，纯碱价格变得波荡起伏起来，2018年4月份以来，纯碱价格再次上涨，行业多认为是检修导致的。我们区别于市场的认识在于，这是长期产能短缺的延续，而非检修导致的暂时性短缺。2017年7月，纯碱已进入短缺时代，是因为当时每月的内需230万吨加上净出口15万吨已经达到了245万吨以上，而产量最多在230万吨/月，后续价格如期暴涨。2017年12月份，在下游平板玻璃、合成洗涤剂、氧化铝、日用玻璃等受到限产的影响下，内需下降至170万吨/月左右，库存快速累积，价格暴跌。2018年3月份下旬，下游逐渐复工，纯碱库存很快被消耗掉，当前内需加上净出口逐渐恢复到2017年245万吨/月左右的水平，但产量现在仅不到220万吨/月，即使开到最大也仅仅为240万吨/月，确定性出现缺口。

　　未来开工率继续上行

　　不宜对房地产对纯碱的影响过度悲观。我们对平板玻璃做过悲观情景测试，即使平板玻璃低迷到2015年左右的水平，产量下降5%，在氧化铝、合成洗涤剂、日用玻璃等领域5%增速的带动下，纯碱的开工率会继续抬升，不宜对房地产过度悲观，并且对房地产的看法仍存在较大分歧。

　　上半年价格有望继续上涨，长期盈利仍向上

冬季限产导致纯碱的月度需求量从225万吨/月下降到155万吨/月，当前价格上涨和取暖季结束有关。

预测上半年价格会继续上涨，一是平板玻璃、氧化铝、合成洗涤剂等产量都将随着取暖季的结束而复苏，二是4-6月份纯碱将进入集中检修期，检修产能高达500万吨/年，远超300万吨/年的平均水平。检修大幅增加有两个原因，首先是2017年高开工率持续时间过长，其次是6月在青岛召开的上合峰会将会影响部分周边企业。预测纯碱长期盈利仍向上，判断房地产和汽车行业在2018年的增速将放缓，并有可能转为负增长，但纯碱行业仍将保持紧平衡状态，即使做较悲观的预期，假设房地产新开工面积同比增速为-5%，在日用玻璃、氧化铝、合成洗涤剂等行业的带动下，纯碱需求仍将保持1.4%的增速。